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台積電法說會 10/15 前瞻：2027 EPS、2 奈米、CoWoS 與供應鏈完整解析

JoJo 2026-10-13 23:11
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台積電第三季營收已經先開獎，數字很漂亮：7 到 9 月合計約 1 兆 4,942 億元，年增約五成。接著輪到獲利和展望接受檢驗。10 月 15 日下午的法說會，市場想知道的是：這樣的成長能延續到 2027 年嗎？新的 2 奈米產能、CoWoS 擴產，又會花掉多少成本？
對研究台股的人來說，還有下一層值得追。台積電的擴產會帶出設備、材料、探針卡與 ASIC 設計需求，但各家供應商受惠的速度不同。有的已經認列營收，有的產品剛完成設計定案，也有幾家公司目前只能確定技術布局。這篇把財報和供應鏈放在一起，方便法說後繼續追蹤。
資料截止：2026 年 10 月 13 日。 台積電第三季法說訂於 10 月 15 日（四）14:00（台灣時間），依台積電官方法說行事曆安排。本文截至截止日的 Q3 獲利、Q4 財測及 2027 數字均尚未公告，相關情境會明確標示來源或假設。

先看五個數字：營收已公布，獲利還要等 10/15

指標已知數字或預期資料性質法說檢驗
Q3 合併營收1 兆 4,942.43 億元7–9 月公告營收合計確認美元營收及獲利率
Q3 美元營收指引446–458 億美元7/16 公司指引實際數字相對區間的位置
Q3 毛利率／營益率65%–67%／56%–58%7/16 公司指引先進製程成本、匯率影響
Q3 稅後淨利約 7,463 億元10/12 Reuters 引用 LSEG SmartEstimate與公告淨利、EPS 的落差
2026 全年資本支出600–640 億美元7/16 公司指引金額與配置是否改變
台積電2026 年 9 月營收公告列出 9 月單月 5,118.57 億元、年增 54.6%，第三季為 7、8、9 月三個月份的合計。同期 Reuters 報導第三季營收年增約 50%。台積電 Q3 官方財測頁則列出原本的美元營收、毛利率及營益率區間。
7 月給出的財測假設匯率為 1 美元兌 32 元新台幣。以同一匯率機械換算，第三季營收指引上緣約 1.4656 兆元，公布的台幣合併營收高出約 1.95%。這是方便比較的試算；最終美元實績與季度平均匯率要等正式財報確認。
Reuters 10 月 12 日的法說前調查引用 16 位分析師的 LSEG SmartEstimate，預估 Q3 稅後淨利約 7,463 億元。市場已經把相當高的成長放進預測，後面要比的是實際獲利、Q4 指引，以及管理層怎麼看明年的需求。

一、Q3 毛利率守住多少，決定營收創高有多值錢

上季台積電交出 67.7% 毛利率、60.3% 營業利益率、每股盈餘 27.25 元。這份成績很強，當時公司卻只給 Q3 65%–67% 的毛利率財測，已經預告新製程量產初期會有成本壓力。
另一個容易被忽略的地方，是 Q2 EPS 裡有約 2.24 元來自轉投資持股處分與評價相關利益。Q3 要比較獲利進步多少，得把營運本業和這筆非經常性貢獻拆開。這些數字都能在台積電第二季官方財報及法說資料核對。
這次我會先盯三個地方：毛利率是否落在指引高緣、營業利益率與毛利率的變化是否一致，以及淨利／EPS 有沒有新的業外損益影響。若營收超越市場預估，獲利率卻往下走，研究重點就要轉到折舊、良率、海外廠及匯率成本。

二、Q4 財測比 Q3 報喜更難：市場要看明年的成長能見度

在 7 月法說時，台積電預期 2026 全年美元營收年增略高於 40%。第三季營收公布後，外界開始猜會不會再上修。Reuters 10/12 報導也引述分析師預期，但這些都還是法說前的市場看法。
關鍵在第四季指引能否支持更高的全年成長，還有 2027 年訂單能見度有沒有繼續延長。尤其 AI 加速器、CPU 和客製化 ASIC 正在擴大先進製程的應用範圍，客戶之間誰贏誰輸，對晶圓代工廠的影響需要回到總投片需求來評估。
第二季 HPC 占台積電營收 66%；這項分類涵蓋多種高效能運算產品，AI 是其中重要的一部分。台積電如果沒有單獨揭露 AI 晶圓營收，本篇就保留 HPC 口徑，避免把所有 HPC 都算進 AI。
10/15 要查的資料包括 Q4 美元營收指引、全年展望是否修正、客戶需求與庫存訊號，以及管理層對 2027 年 AI／非 AI 業務成長的描述。看完法說，再決定 2027 營收假設要調整多少。

三、2 奈米已經量產；2027 年能否把新製程成本消化掉

台積電2025 年年報指出，N2 在 2025 年第四季進入量產，N2P 與 A16 原規劃於 2026 年下半年量產。到 2026 第二季，N2 已占晶圓營收 3%。技術從實驗室走進營收表，接著要面對的就是良率、產能利用率與折舊。
台積電 7 月法說提過，N2 下半年加快爬坡，預期會讓下半年毛利率受到約 3–4 個百分點的稀釋。這是管理層當時對整段下半年爬坡的估計，還需要 10/15 的實際數字更新。
N2 的討論很容易卡在「某客戶要不要用 2 奈米」。財務上還得看四件事：投片量增加多少、良率改善速度、每片晶圓的定價與產品組合、折舊何時開始由更大的營收基礎攤提。
對上游設備與特化公司，也有時間差。台積電宣布量產進度，供應商的設備驗收、材料認證、出貨以及營收認列，各有自己的節奏。特別是 N2P、A16 與 N2 的材料規格及導入時程，研究時會分開追。

四、CoWoS 的新訊號：外部製造開始有可查的合約

CoWoS 常被放在同一張「先進封裝概念股」清單裡，但其實包括中介層、晶片貼合、材料、設備及測試等不同工作。台積電自己擴產與外部廠商承接某個製程，也會帶出不同的訂單流向。
今年 10 月 8 日出現一筆值得獨立追的消息。GlobalFoundries 官方宣布，與台積電達成初始五年、金額 20 億美元的製造協議，在美國紐約州 Malta 廠為 CoWoS 生態系製造矽中介層，預計 2028 年上半年進入量產爬坡。它確認的是中介層製造分工；2026、2027 的收入時點及整套 CoWoS 外包比例，目前並無相應的公開量化數字。
這件事比「CoWoS 很缺貨」更值得寫，因為它讓外部供應角色有了正式合約與時間表。法說時若管理層談到 external partners、interposer、CoWoS capacity 或 packaging bottleneck，接著要查的是製程範圍、委外節奏、整體產能和供應商各自的訂單進度。
台積電原本把 2026 CapEx 的約 10%–20%分配給先進封裝、測試、光罩及其他項目合計。每一項所占金額，以及 CoWoS 產能要增加多少，還有待更細的官方揭露。

五、從台積電一路拆到設備、化學材料、測試與 ASIC

從晶片設計到最終測試，主要流程是：ASIC／IP 設計 → N2 晶圓製造 → CoWoS 先進封裝 → 探針卡與測試介面。 濕製程設備、特殊氣體和化學品分別服務不同生產環節，彼此不在同一條直接採購鏈。下表依產品與技術位置整理公司，並把財務證據還缺哪一塊寫清楚。
分工代表公司／代號已有的產品或進度追蹤缺口
濕製程與封裝設備弘塑 3131清洗、蝕刻、電鍍等設備CoWoS 專屬設備訂單、驗收與營收
清洗、貼合及晶圓再生辛耘 3583單片清洗、蝕刻、暫時性貼合設備新節點／封裝客戶採購與營收
點膠、貼合、檢測設備萬潤 6187精密自動化與先進封裝相關設備CoWoS 產線實際貢獻
矽中介層製造GlobalFoundries／GFS10/8 公告台積電合作協議2028 H1 量產爬坡與收入節奏
晶圓探針卡旺矽 6223高階晶圓測試探針卡AI／N2 測試占比、產能及毛利
高階測試座與介面穎崴 6515AI／HPC 測試介面產品已有出貨與營收不同客戶與產品線的占比
高純度特殊氣體台特化 4772矽乙烷等半導體特殊氣體N2／N2P 品項認證及放量時間
清洗與微影化學品新應材 4749清洗化學品、顯影及周邊材料特定製程量產資格與出貨
AI／HPC ASIC 設計世芯-KY 3661已有先進節點設計；2nm 設計開發NRE、量產時程及客戶組合
ASIC、HBM 介面 IP創意 34439/22 公布 N2P HBM4E IP 設計進度與客戶採用正式量產、授權及服務營收
矽智財M31（円星）6643N2P eUSB IP 已公布投片權利金及商業化規模
EDA／介面 IPSynopsys／SNPS；Cadence／CDNS先進節點設計工具與 IP 生態系授權收入與節點升級的新增貢獻
幾家公司已有可核對的近期資料。穎崴10 月 6 日公告，2026 年第三季營收 45.56 億元、季增 29.32%、年增 152.58%；公司提到 AI、HPC 需求拉貨及 ASIC 應用出貨。營收數字已實現，個別客戶或台積電節點帶來多少貢獻則仍須另查。
創意9 月 22 日公告 N2P 的 HBM4E PHY／Controller IP 已有設計定案與客戶採用消息；M31也公布 N2P eUSB2V2 IP 投片進度。這些是設計與技術進度；量產收入、IP 權利金要等後續財報驗證。
設備和材料端則先用官方產品資料核對分工：例如弘塑濕製程設備、辛耘設備產品、萬潤產品線、旺矽探針卡、台特化矽乙烷、新應材清洗化學品。這些公開資料能確認產品用途；N2 專屬出貨、CoWoS 個別訂單和客戶驗證尚無完整一致的公開拆分。

法說聽到哪些詞，該回去查哪些供應商？

管理層提法可能影響的環節供應鏈驗證方式
N2 ramp、wafer starts、yield濕製程、特氣、清洗材料、ASIC投片／良率與設備訂單；材料認證與月營收
CoWoS capacity、packaging bottleneck貼合、清洗、點膠、檢測擴產時程、設備出貨、驗收／毛利
Silicon interposer、external partners中介層製造與封裝分工合約製程範圍、量產時間及外包數量
Test capacity、test time探針卡、測試座、介面測試需求、產能利用率、實際接單
N2P／A16 design wins、tape-outsASIC、EDA、矽智財NRE、量產、權利金、客戶產品時程
2027 CapEx、equipment lead time設備、材料與產能建置CapEx 細分、交期、供應商 backlog
這些是研究追蹤線索，距離供應商獲利上修仍隔著訂單、出貨與營收認列。技術導入到獲利反映，時間可能跨季甚至跨年。

六、600–640 億美元資本支出，2027 年要拿多少獲利來證明？

台積電 7 月法說把 2026 年資本支出指引提高到 600–640 億美元，其中約 70%–80%投入先進製程。新設備支出和海外廠投資，是今天支持 AI 晶片產能的基礎；明年開始，它們也是折舊、現金流與投資報酬率的題目。
新增 CapEx 要拆成量與價。設備價格、工程成本、廠房建置都可能把金額推高。研究上比較有說服力的驗證，是同時看到新增產能被訂單填滿、折舊占營收比沒有失控、毛利率維持韌性，並且營業現金流足以支撐後續擴產。
台積電在美國的多年期投資規劃另有自己的公告金額與建廠時程，和 2026 單年度 CapEx 屬不同統計範圍。海外廠初期成本與新製程爬坡都是毛利率的壓力來源，法說若有更新，應依同一期間、同一會計口徑重估。

七、2027 EPS 要怎麼算？先把假設攤開來

過去 JoJoRadar 已經研究過台積電 2027 EPS 與估值。當時引用的 FactSet 2027 EPS 中位數 137.21 元，調查日期是 2026 年 7 月 19 日；這次拿來當歷史比較基準，並非 10 月 13 日的最新市場共識。
以目前公開資料，我更傾向先用營收與淨利率搭一個敏感度框架。以下的 2027 年營收、淨利率、本益比都是研究情境假設，用來看預測改一點點會差多少，沒有給個股目標價的意思。
情境2027 營收／淨利率假設推算 EPS本益比／情境價格
保守6.3 兆元／48%約 116.6 元18 倍／約 2,100 元
基準7.2 兆元／50%約 138.8 元22 倍／約 3,054 元
樂觀8.1 兆元／52%約 162.4 元25 倍／約 4,060 元
試算以台積電 Q2 管理報告揭露的 加權平均稀釋股數 259.32 億股作固定分母。這只是 EPS 敏感度的計算起點；正式建模還要更新 2027 年稅率、業外損益、股權變化與各季獲利結構。
對照台積電 2330 與美股 ADR TSM 時，也需要把匯率放進去。每單位 TSM ADS 代表 5 股台積電普通股，概念換算為「台股每股新台幣價格 × 5 ÷ 美元兌新台幣匯率」。兩地股市交易時段和市場評價不同，當日成交價可能有溢折價。
這張表法說後最該改的，是2027 營收與淨利率的依據。EPS 升了多少、估值倍數是否有足夠的新證據支持，分開記錄才看得出獲利進步與股價變化各占多少。

八、法說前市場預期、法說後回填：這篇會沿同一份研究更新

項目10/13 基準10/15 之後要補的內容
Q3 營收／獲利台幣營收已公告；淨利使用 10/12 LSEG 預估公司正式美元營收、淨利、EPS 與共識差距
毛利率／營業利益率指引 65%–67%／56%–58%Q3 實績、Q4 新指引與成本說明
Q4 營收尚待正式公布；券商預估需另以同日資料凍結新台幣／美元口徑、指引中值、全年成長
N2／N2P／A16N2 Q2 晶圓營收占比 3%；既定量產規劃最新產能、良率、營收比、毛利率影響
CoWoS 與委外10/8 GFS 中介層協議新增產能或合作分工，未揭露項目保留空白
CapEx／2027 獲利2026 指引 600–640 億美元；2027 情境假設最新 CapEx 與 2027 營收／EPS 情境修訂
這裡也保留一組檢驗框架：樂觀情境需要 Q4 財測高於可比市場預期、N2 成本稀釋逐步收斂、CoWoS 產能有實際擴張證據；保守情境則檢查 Q4 指引偏弱、毛利率低於公司區間，或設備投資上升卻沒有相應營收。兩種情境都以公告後的資料更新，先留好問題，答案等公司自己公布。

風險還在：高成長也有可能遇上估值壓縮

這次法說前，最大的落差風險是市場期待已經很高。即使 Q3 財報漂亮，Q4 財測若只達預期、2027 成長指引保守，評價倍數仍可能調整。上次Q2 法說後的重新定價研究，就有討論基本面與市場評價不一定同步。
另外，AI 基礎建設最終要回到客戶資本支出的回報率；N2 良率、海外新廠折舊及匯率，也會影響獲利率。供應鏈公司更需要一家公司一家公司的追蹤，設備驗收、材料認證、ASIC 量產和營收入帳，時間表並不一致。
10 月 15 日最值得記下的，是管理層對 Q4、N2 成本、CoWoS 產能與 CapEx 的回答。這四組資料足以幫 2027 EPS 模型往前推一大步；隨後再用供應商財報，把供應鏈地圖上的機會一個個驗證。

參考資料

以下為本文主要資料來源；財報、法說、合約與產品資料均以原始公告優先，查證截止日 2026/10/13。
本文為公開資訊研究與估值情境整理，不構成投資建議。