JoJoRadar｜Stock 深度研究
資料截止：2026 年 10 月 19 日
匯率換算說明： 為方便台灣讀者理解規模，本文統一採用 1 歐元約新台幣 35 元、1 美元約新台幣 32.4 元換算。括號中的新台幣金額均為概算；企業實際帳列匯率、避險及會計調整另依財報認列。
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一、ASML 說機台不夠賣，現在研究設備股還來得及嗎？
ASML 10 月 14 日公布財報，第三季營收創下新高，全年營收指引再往上調。更吸引市場注意的是，管理層認為按照目前規劃的產能，2027、2028 年都可能無法滿足客戶需求。
散戶看到台積電擴產、ASML 說不夠賣，第一反應往往是「設備股閉著眼睛追」。
但市場早已定價了 AI 繁榮。現在股價要再往上推，買的是「超預期進度」，而不是「已人盡皆知的缺貨」。
對研究設備股的人來說，接下來有三道關卡：
- ASML 的供需缺口，有多少已經變成正式訂單？ 客戶口頭表達興趣，與下單、交機、認列營收，差得很遠。
- 台灣設備廠拿到的是認證、客戶驗證，還是已經入帳的營收？ 同樣貼著先進製程標籤，實際進度可能差上好幾季。
- 現在股價反映了多少未來成長？ 公司業績持續成長，不保證股價還能維持原本的高評價。
市場接下來要看的，是企業能否把排到 2028 年的產能需求，轉成超出預期的出貨與獲利。
先看產業現況
ASML 最新財報讓先進製程設備的需求能見度更清楚。台積電的 N2 擴產與全球新廠計畫，也替相關設備提供了具體需求基礎。
但台灣供應鏈的受惠程度差異很大。
有公司已經公開提到 EUV（極紫外光）相關產品出貨成長；有公司具備晶圓廠建置或先進封裝設備能力；也有公司仍在等客戶驗證、訂單與財報證據。
現階段最值得研究的，是哪些公司有機會比市場預期更快認列營收，以及哪些公司的估值已經提前反映這些成果。
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二、ASML 財報強在哪裡？先拆四組數據
1. 營收增加，售後服務收入也在成長
ASML 2026 年第三季正式財報如下。
| 指標 | 2026 Q2 | 2026 Q3 |
|---|---|---|
| 營收 | €93.26 億（約新台幣 3,264 億元） | €116.62 億（約新台幣 4,082 億元） |
| 現有機台維護與升級收入（Installed Base Management） | €27.62 億（約新台幣 967 億元） | €32.89 億（約新台幣 1,151 億元） |
| 新微影系統銷售台數 | 86 台 | 113 台 |
| 毛利率 | 54.0% | 57.5% |
| 營業利益 | €34.56 億（約新台幣 1,210 億元） | €51.73 億（約新台幣 1,811 億元） |
| 淨利 | €29.18 億（約新台幣 1,021 億元） | €49.60 億（約新台幣 1,736 億元） |
幾個數字值得分開看。
第一，ASML 單季營收比上一季增加約 25%，系統收入與售後服務收入都在成長。
第二，現有機台維護與升級收入（Installed Base Management）從 €27.62 億（約新台幣 967 億元）增加到 €32.89 億（約新台幣 1,151 億元）。
白話說，晶圓廠即使暫時不買新機，ASML 也能靠保養維修，以及軟硬體升級，繼續賺售後服務的錢。
對晶圓廠而言，新買一台機器之外，讓既有機台每小時多處理幾片晶圓，也有實際價值。
這種收入的觀察重點，和新增機台出貨不太一樣。即使新設備採購暫時放緩，現有設備的維護及升級需求仍可能支撐部分收入。
第三，毛利率從 54.0% 升至 57.5%，改善了 3.5 個百分點。ASML 管理層也提到，服務與升級業務比預期強，是毛利率高於原先指引的原因之一。
不過，113 台是所有新微影系統的銷售台數，不能當作 EUV 出貨 113 台。
EUV（極紫外光）與 DUV（深紫外光）微影設備的價格、用途與產能限制不同，不能混在一起估算。
2. 淨利大增，還要看一筆投資收益
ASML 第三季淨利達 €49.60 億（約新台幣 1,736 億元），看起來非常強。
但官方財報另列了一筆約 €5.10 億（約新台幣 179 億元）的股權投資利益（稅前），屬於營業利益之外的項目。
這筆收益可能放大單季每股盈餘（EPS）的成長幅度。
不能把整筆稅前收益直接從稅後淨利扣除，因為還涉及稅務處理。但在判斷設備本業獲利能力時，必須把它獨立觀察。
法人研究時至少要拆開：
- 營業利益與營業利益率： 本業到底賺了多少？
- 新設備銷售與售後服務收入： 哪一塊業務帶動成長？
- 毛利率： 改善是來自產品組合、服務業務，還是單季特殊因素？
- 業外投資收益： 對當季淨利貢獻多少？是否具有持續性？
單季淨利暴增先別急著鼓掌。業外投資收益灌進來的獲利要先拆掉，看清楚本業裝機、維護升級與毛利到底改善了多少。
3. 全年營收指引上調，但幅度要看清楚
ASML 在 7 月的第二季財報，原本給出 2026 年全年營收 €430–450 億（約新台幣 1.51–1.58 兆元）的區間。
10 月更新為 €440–450 億（約新台幣 1.54–1.58 兆元），全年毛利率預估約 56%。
全年營收指引下緣提高了 €10 億（約新台幣 350 億元），上緣維持不變。
這次上修確實提供了業績支撐，但上緣沒有跟著調高，仍需關注第四季執行情況。
早期研究採用的 2026 年營收 €350 億（約新台幣 1.23 兆元）預估，如今已經明顯落後 ASML 最新指引。
接下來要盯的是 ASML 第四季指引：
營收 €142–152 億（約新台幣 4,970–5,320 億元），毛利率約 57%。
這也是下一次財報的重要觀察點。
若第四季只達指引中間值，市場卻早已反映接近上緣甚至超標的期待，股價未必會因為營收創高就繼續上漲。
4. 客戶想到 2030 年，正式訂單確認到哪裡？
ASML 表示，有部分客戶已經表達對 2029 年、甚至 2030 年交付設備的下單興趣。
這句話很有份量，但必須保留原本的語意。
目前能確認的是，客戶長期需求規劃延伸得更遠。
表達下單興趣、正式接受訂單、完成出貨、營收認列，仍是不同階段。
ASML 同時表示，按照現有的供給規劃，2027、2028 年可能無法充分滿足客戶需求，並正研究如何進一步提高 2028 年產能。
它在 7 月曾說明，2026 年低數值孔徑極紫外光微影設備（Low-NA EUV）年產能基準約 65 台，規劃於 2027 年提高約 30%，也研究 2028 年再擴大的可行性。
這些仍是公司的產能規劃與需求判斷，後續要看零組件、組裝、測試、交機與客戶驗收能否跟上。
設備市場最需要追蹤的三項變化，是客戶下單速度、實際可交付產能，以及每台設備的產出效率。
需求再強，機台交不出去，就不能按原本時程認列收入。
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三、台積電 2 奈米擴產，設備需求究竟走到哪裡？
ASML 的需求來自晶圓廠投資，因此還得看台積電是否真的持續增加產能。
10 月 15 日，台積電公布第三季結果。
| 重要指標 | 已公布結果 |
|---|---|
| Q3 美元營收 | 467.2 億美元（約新台幣 1.51 兆元） |
| Q3 毛利率 | 66.4% |
| Q3 每股盈餘（EPS） | 新台幣 29.43 元 |
| N2 占晶圓營收比重 | 8% |
| 2026 年資本支出預算 | 600–640 億美元（約新台幣 1.94–2.07 兆元） |
| N2 家族 2027 年年度產能 | 預期較 2026 年增加至兩倍以上 |
台積電的 2026 年資本支出，應以 10/15 法說正式重申的 600–640 億美元為準。用本文假設匯率換算，約相當於新台幣 1.94–2.07 兆元。
這是全年資本支出預算，涵蓋不同設備與廠務投資；EUV 採購金額尚未單獨揭露。單季營收則是另一個期間與性質的財務數字。
台積電第四季的美元營收展望為 523–543 億美元（約新台幣 1.69–1.76 兆元），毛利率展望為 65%–67%。
另外，依本文固定匯率換算的第三季營收約新台幣 1.51 兆元，與台積電實際公布的新台幣營收約 1.494 兆元略有差異，原因是換算匯率不同；正式財務比較應以公司帳列的新台幣數字為準。
N2 在 2025 年第四季進入量產，2026 年第三季已占晶圓營收 8%。台積電預期 N2 家族的年度產能在 2027 年增加至兩倍以上。
新製程已經開始貢獻營收，更多設備與廠務支援需求也跟著進來。
但擴產有成本。
台積電第三季毛利率從上一季的 67.7% 降到 66.4%，管理層指出主要受到 2 奈米初期量產成本影響。
第四季毛利率指引為 65%–67%，海外廠擴產也持續帶來成本壓力。
在估算台積電及其供應商的獲利時，折舊、初期良率、機台成本與海外廠費用，都要放進去。
EUV 與 High-NA 的導入時間，不能混著算
2 奈米製程擴產與 High-NA EUV（高數值孔徑極紫外光）導入，是兩條不同的時間軸。用 2 奈米產能直接推算 High-NA 機台採購量，會錯置台積電實際的導入期程。
台積電 N2 已經量產。另一方面，ASML 與台積電今年 9 月共同宣布下一階段 High-NA EUV 技術合作，台積電規劃自 2030 年開始將 High-NA 用於先進節點量產。
至於更大的 12 吋光罩，雙方規劃於 2031 年建立試產線，目標支援 2033 年的先進製程應用。
這些都屬於不同時間階段。
值得注意的是，Intel（INTC）已經在部分 Intel 18A 產品製程層使用 High-NA EUV。不同晶圓廠的導入策略並不相同。
因此，投資模型不能直接假設「2 奈米產能增加一倍，High-NA 設備訂單也增加一倍」。
製程節點、光罩尺寸、單位產能和設備採購量，都需要另外驗證。
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四、台灣設備鏈誰最有機會？先把三條生意分開
市場習慣把先進製程、EUV、先進封裝和 AI 設備全部放進同一個概念股清單。
但同樣叫設備廠，實際做的事情可能差很多。
第一條：EUV 設備與光罩載具
晶圓廠要使用 EUV，除了 ASML 微影設備本身，還需要光源、光學元件、光罩、載具、材料及維護服務。
ASML 的核心供應鏈包含德國 ZEISS 的光學系統、TRUMPF 的光源雷射等。這些關鍵模組有長期合作與技術門檻。
在台灣上市櫃公司裡，較值得直接追蹤的是 家登（3680）。
家登的 EUV POD（極紫外光光罩傳送盒）用於光罩運輸與儲存，官方產品資料顯示其產品具備 ASML 認證。
而且，家登 7 月發布的營運新聞已提到，美國地區先進製程加速，帶動 EUV POD 出貨量成長；2026 年上半年集團合併營收 41.8 億元，年增約 22%。
這比只有「產品可能應用在 2 奈米」更有研究價值，因為已經有公司揭露的出貨和營收線索。
不過，還有幾項必須追：
- EUV POD 的營收比重有沒有提高？ 出貨量增加，是否同步提高營收貢獻？
- 出貨增加是否帶來產品組合及毛利率改善？ 成長有沒有轉成毛利？
- 海外擴產與新廠建置帶來的折舊費用，對營業利益率的壓抑程度有多大？ 新廠投產後折舊可能先增加，營收貢獻則需要時間爬坡。
- 新增產能的稼動率何時提高？ 若折舊、人工、維護費用先進來，稼動率卻還沒跟上，營業利益率短期可能承壓。
- High-NA EUV 與大尺寸光罩的商業化時程，有沒有實質訂單支持？ 目前公開的是技術合作與導入規劃，實際採購金額、交機及營收貢獻仍待公告。
其中，折舊尤其值得注意。
假設新廠建置完成後開始提列折舊，但機台尚未滿載、客戶仍在驗證，固定成本可能先反映在損益表上。
即使營收年增率很漂亮，營業利益率仍可能沒有同步提升。
研究家登，除了每月營收，也應該追蹤固定資產增加、折舊費用、產能利用率、營業費用率與營業利益率的變化。
如果海外新廠的折舊先增加，但產品交貨與產能利用率遲遲沒有跟上，市場原先估算的獲利成長就可能下修。
ASML 認證已可查證；產品實際採購方、合約金額及認列進度，仍須另找公司公告或財報證據。
家登目前有產品和出貨成長證據，後續仍需追蹤實際財務貢獻。
第二條：晶圓廠建置與廠務整合
即使 EUV 機台已經排好交期，晶圓廠還得完成無塵室、電力、氣體、化學品供應、設備安裝及其他廠務工程。
這裡可以研究：
帆宣（6196）：業務包含高科技設備材料、整合系統、自動供應系統及客製化設備製造。相關機會來自晶圓廠與高科技廠房建置，不應直接將其所有工程營收歸因於 ASML 的 EUV 缺貨。
漢唐（2404）：可列入半導體建廠與系統整合研究名單，但本次尚未取得足以確認其 2026 年特定 EUV／N2 專案訂單的直接資料。
這一類公司的觀察順序，是新廠建置進度、工程合約、未完工工程、實際施工與驗收、營收認列，再看毛利率。
廠務工程訂單金額很大，也可能有工期拉長、成本追加、缺工與毛利率壓力。合約總額漂亮，最後未必全部變成相同比例的獲利。
來源：帆宣官方公司簡介。
第三條：CoWoS、濕製程與先進封裝設備
這一條容易被投資人和 EUV 混在一起。
EUV 主要解決晶片前段微影製程；CoWoS（晶片堆疊於晶圓、再封裝至基板的先進封裝技術）、SoIC（系統整合晶片封裝技術）則涉及多顆晶片整合、封裝尺寸、良率與產能。
兩條需求鏈有共同的 AI 成長背景，但設備規格、客戶驗收、營收認列的時程不一樣。
相關研究名單包括：
弘塑（3131）：官方產品包括單晶圓及批次濕製程設備，涵蓋清洗、蝕刻、去光阻等應用，也有先進封裝相關設備。需要確認特定產品的量產交貨、客戶導入、營收及毛利貢獻。
辛耘（3583）：具備濕製程、晶圓再生及先進封裝設備能力。公司 3 月公告湖口二廠進度，當時規劃於 2026 年底啟用，以提升濕製程和 2.5D／3D 封裝設備產能。
新增廠房是未來供給能力的線索，後續還要驗證設備稼動率、客戶訂單及實際交機收入。
萬潤（6187）：也值得列入先進封裝設備的後續研究名單，但本次尚未完成其特定客戶、產品及最新營收貢獻查核，因此暫不將它列為已證實受惠的公司。
台灣供應鏈證據表
| 公司 | 供應鏈位置 | 已有的公開證據 | 下一步要證明 |
|---|---|---|---|
| 家登 3680 | EUV 光罩載具 | 產品認證、公司揭露出貨成長 | 產品收入占比、折舊與營業利益率 |
| 帆宣 6196 | 廠務整合與設備服務 | 官方業務範圍 | 新案合約、營收認列與毛利 |
| 漢唐 2404 | 建廠與系統工程 | 業務定位可研究 | 特定專案與工程獲利 |
| 弘塑 3131 | 濕製程／先進封裝 | 官方產品與應用 | 實際設備出貨、客戶驗收 |
| 辛耘 3583 | 濕製程／封裝設備 | 產品與擴廠公告 | 產能啟用、訂單、營收 |
| 萬潤 6187 | 封裝相關設備研究 | 仍需補強最新證據 | 產品交貨與收入貢獻 |
公開業務範圍可以證明公司做什麼；實際受惠程度，還是得追到訂單與財務數字。
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五、需求很好，設備股為什麼還可能下跌？
假設市場早就預期某設備廠未來兩年業績大幅成長，股價提前漲了一段。
接下來即使財報繼續創高，也可能只是達到原本的高期待。
股價下跌有時候並非公司基本面突然轉差，而是獲利成長趕不上股價已經反映的程度。利率、資金成本或市場風險偏好改變，也可能壓縮估值。
1. 目前設備股的估值，已經反映多少成長？
從部分先進製程與 CoWoS 設備股的估值來看，市場已經提前反映未來一至兩年的獲利成長。當每季營收或獲利增速未達預期，即使公司仍在成長，也可能引發明顯的評價修正。
但並非所有設備股的本益比都處在歷史最高區間。不同公司要個別比較，不能將整個族群都視為同一種估值位階。
以下整理截稿前可以查核的五檔樣本。數字取自第三方分析師共識，更新日期為 2026 年 10 月 16–19 日，並非公司正式財測。
| 公司 | 2026 年預估本益比 | 2027 年預估本益比 | 研究重點 |
|---|---|---|---|
| 家登 3680 | 約 32.0 倍 | 約 22.9 倍 | 預期獲利成長能否抵銷新廠折舊 |
| 弘塑 3131 | 約 31.7 倍 | 約 19.9 倍 | 2027 年封裝設備獲利預估能否實現 |
| 辛耘 3583 | 約 32.7 倍 | 約 22.0 倍 | 擴產能否帶動收入與營益率同步改善 |
| 萬潤 6187 | 約 49.5 倍 | 約 32.1 倍 | 高成長預期與交機進度能否一致 |
| 帆宣 6196 | 約 23.3 倍 | 約 20.5 倍 | 工程認列、毛利率與歷史估值溢價 |
從這份樣本看，帆宣、辛耘、萬潤及弘塑的部分估值指標已位於各自近年相對偏高區間；家登則不一定如此。
第三方網站的歷史估值分位，與歷史同期分析師預估本益比可能採不同口徑。這組數字可用於個股初步篩選；要判斷整個設備族群是否處於歷史高位，還需要同期間、同方法的估值比較。
更值得注意的是，多數樣本的 2027 年預估本益比明顯低於 2026 年。
這表示市場共識預期未來獲利會持續增加。
一旦 2027 年預估 EPS 開始下修，原本看起來逐年變便宜的估值，很可能重新變貴。
設備股當前的風險，就在於市場對未來獲利成長的要求已經不低。
2. EPS 成長 20%，股價卻可能下跌 20%
舉一個純教學的假設案例，以下不是任何公司的實際股價或獲利預測：
| 原先 | 市場重新評價後 | |
|---|---|---|
| 預估每股盈餘（EPS） | 10 元 | 12 元 |
| 股價 | 200 元 | 300 元 |
| 預估本益比 | 20 倍 | 25 倍 |
EPS 增加 20%，股價卻增加 50%。
股價漲幅有一部分來自獲利預期提高，另一部分則是市場願意支付更高的本益比。
如果未來 EPS 仍是 12 元，但市場願意給的本益比從 25 倍回到 20 倍，估值就會從 300 元降到 240 元。
這代表在獲利預估沒有惡化的情況下，股價仍可能因估值收縮而下跌 20%。
要研究現在的設備股是否已經反映太多利多，至少需要取得：
- 最新股價和同一時間點的市場獲利預估。
- 未來 12 個月及 24 個月的 EPS 預估修訂方向。
- 公司過去幾年的估值區間。
- 同業預估成長、毛利率與自由現金流。
- 長期需求預期若落空，合理估值可能回到哪裡。
設備股最容易遇到的風險之一，就是產業方向判斷正確，卻忽略買進時市場已經給了太高的成長預期。
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六、把接單變成獲利，要過哪幾道關卡？
一個設備題材，大致會走過以下過程：
產業需求增加 → 客戶規劃新產能 → 設備選型／驗證 → 正式訂單 → 製造與交機 → 客戶驗收 → 營收認列 → 獲利與現金流
不同公司卡在不同階段。
ASML 已有大規模出貨、營收和獲利證據，現在需要研究產能供給、未來接單與估值。
家登已有產品與出貨成長證據，可以進一步拆產品組合、折舊與營業利益率。
其他廠務或封裝設備公司，則要逐一對照合約、設備交付、營收與毛利，不能用整個產業的需求替代個別公司的實際進度。
接下來可把市場分成三種情境。
| 情境 | 可能發生的狀況 | 要看的數據 |
|---|---|---|
| 樂觀 | 先進製程需求持續增加，ASML 擴產仍趕不上客戶，台廠訂單和毛利同步改善 | 新增訂單、營收成長、產能利用率、毛利率 |
| 基準 | AI 晶片需求強勁，但設備供給逐步增加，部分台廠受惠、部分仍在驗證 | 訂單轉營收速度、客戶驗收、獲利品質 |
| 保守 | 客戶延後資本支出、設備成本上升，或估值先於獲利修正 | 訂單遞延、資本支出下修、存貨／應收帳款與本益比收縮 |
長期需求能見度拉遠，季度營收成長仍可能有明顯起伏。
尤其設備的交貨與驗收可能跨越數季，年度營收波動不能只用當季 AI 訂單新聞判斷。
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七、設備股的七道風險／驗證檢查表
下次看到「EUV 缺貨」、「台積電再擴廠」、「某台廠拿到設備認證」的新聞，可以直接用這張表核對。
| 檢查項目 | 通過條件 | 應提高警覺的情況 |
|---|---|---|
| 1. 需求有沒有變成訂單？ | 公司揭露可核對訂單或合約、交期 | 只有合作意向，未具體說明採購 |
| 2. 供應商做的是哪一段？ | 產品和實際製程位置清楚 | 把 EUV、廠務與 CoWoS 當同一種設備 |
| 3. 客戶擴產有沒有落地？ | 資本支出、機台進廠、試產與量產依序確認 | 只有長期規劃，資本預算或時程反覆 |
| 4. 營收真的增加了嗎？ | 連續季度營收及產品收入有支持 | 產品通過認證就直接推估大額收入 |
| 5. 成長有沒有變成獲利？ | 毛利率、營業利益與現金流支持 | 營收增加，但折舊、成本、應收帳款同步惡化 |
| 6. 股價反映了多少預期？ | 同期 EPS 預估、歷史估值與共識修訂方向完整 | 股價提前反映兩年成長，財報卻無法超越預期 |
| 7. 什麼情況會推翻論點？ | 明確設定下一次財報或驗收的查核點 | 利多一直延後，研究結論卻從未調整 |
其中最值得盯的是第一、第五和第六項：實際訂單、本業獲利，以及市場已經給出的估值。
接下來最值得追蹤的時間點
ASML 下一次季報： 核對第四季營收是否達到 €142–152 億（約新台幣 4,970–5,320 億元）指引、毛利率是否接近 57%，以及 2027–2028 年產能擴張有無新的可驗證進展。
台積電下一次季報與年度資本支出規劃： 核對 N2 產能擴充、毛利率承壓程度，以及 2027 年資本支出是否符合先前的需求展望。目前不預先填入尚未發布的 2027 年資本支出數字。
家登下一次法說與財報： 除了 EUV POD 出貨與產品收入，新增折舊費用、海外產能利用率與營業利益率的比較。若營收成長但營益率持續下滑，應確認是否由新廠初期費用、產品組合或其他成本造成。
台灣設備廠月營收與法說： 優先追蹤帆宣工程認列、弘塑與辛耘設備交付及新廠產能啟用情形。具體公司收入與訂單需要逐筆比對最新公告。
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八、研究結論：設備缺貨是好生意，也可能是高估值陷阱
ASML 第三季營收成長、毛利率改善，客戶需求能見度延伸至 2027、2028 年，台積電的 N2 擴產也有明確時間表。
先進製程設備需求還在成長，這點有財報支持。
台灣供應鏈則要分開看。
家登看 EUV POD 出貨、新廠折舊與營業利益率；帆宣看工程合約認列；弘塑、辛耘看先進封裝設備的客戶驗收與實際營收。
市場對部分設備股已經給出不低的獲利成長預期。往後營收創高可能只是及格，若獲利增速、訂單落地或毛利率改善不如預期，本益比就有收縮壓力。
ASML 的缺貨，市場已經知道。下一階段能撐住設備股價的，是超預期的訂單、營收與獲利。
訂單還沒落地、獲利跟不上、估值卻先跑的公司，一旦利多鈍化，股價修正不會等到產業正式反轉才開始。
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原始資料與後續更新依據
- ASML｜2026 Q3 財報公告，2026/10/14
- ASML｜2026 Q3 SEC 財務報表
- ASML｜2026 Q2 財報，2026/7/15
- 台積電｜2026 Q3 法說官方資料，2026/10/15
- 台積電｜2026 Q3 法說逐字稿
- ASML／台積電｜High-NA EUV 光罩合作公告，2026/9/8
- ASML／Intel｜High-NA EUV 量產進度，2026/9/8
- 家登｜EUV POD 官方產品介紹
- 家登｜2026 上半年營運新聞，2026/7/13
- 帆宣｜官方業務介紹
- 弘塑｜官方產品資料
- 辛耘｜湖口二廠擴產公告，2026/3/23
- ToAlpha｜台灣上市櫃公司歷史估值與預估本益比
本文為產業與上市櫃公司研究，不構成個人化投資建議。外幣換算為固定假設匯率下的規模參考；對尚無法取得訂單、營收拆分或最新共識預估的公司，保留待驗證狀態。