HALO 效應:當 AI 越強,重資產股票越吃香
JoJo Radar 獨立觀點 | 2026年2月27日
> 高盛最新報告拋出一個反直覺的命題:AI 發展越快,市場反而越愛「難以被 AI 幹掉」的重資產公司。這不是情緒性說法,2025 年初以來已有 35% 的績效差距作為實證。本文深度拆解這個框架,並給出台灣投資人最直接的選股啟示。
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一、什麼是 HALO 效應?
HALO 是高盛策略師提出的新縮寫:
> Heavy Assets, Low Obsolescence — 重資產、低淘汰風險
核心邏輯一句話:當 AI 顛覆性越強,資本就越願意逃向「AI 根本取代不了」的公司。
這是一種結構性避險行為,不是短暫輪動。自 2025 年初以來,高盛構建的「資本密集型股票組合」已比「輕資產股票組合」跑贏約 35%。
高盛策略師 Guillaume Jaisson 在報告中寫道:
> 「市場正在獎勵產能、網絡、基礎設施以及工程複雜性——這些資產複製成本高,且更不容易受到技術快速淘汰的影響。」
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二、為什麼這個框架成立?三個結構性推力
推力一:AI 顛覆焦慮引發不加區分的拋售
當 ChatGPT、Gemini、DeepSeek 輪番衝擊市場想像,投資人對「哪些公司會被 AI 幹掉」的擔憂已蔓延到連物流業都遭殃的程度。輕資產股票——包括軟體、資產管理、服務業——成了首當其衝的拋售對象。
重資產公司因此獲得了「相對安全性溢價」。
推力二:實際利率偏高,有形資產更有定價優勢
高利率環境下,難以複製的實體資產本身就是一道護城河。ASML 的 EUV 光刻機、空中巴士的飛機製造能力、台積電的晶圓廠——這些不是多砸幾億美元就能複製的,建置週期動輒十年起跳。
推力三:地緣政治驅動重資產財政支出
製造業回流、國防預算擴張、基礎建設投資——這三個政策趨勢在美國、歐洲、台灣同步發生,全部流向重資產產業。摩根士丹利同步確認:截至 2025 年底,歐洲長期資金已開始系統性降低對 AI 顛覆風險股票的持倉比例。
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三、高盛點名的歐洲重資產受益股
| 公司 | 領域 | 為何符合 HALO |
|---|---|---|
| ASML(ASML.AS) | 半導體設備 | EUV 光刻機全球壟斷,無可替代 |
| 賽峰 Safran(SAF.PA) | 航太發動機 | 認證週期超長,複製成本極高 |
| LVMH(MC.PA) | 奢侈品製造 | 工藝傳承、品牌護城河無法數位化 |
| 液化空氣(AI.PA) | 工業氣體 | 管道基礎設施一旦建成難以撤換 |
| 空中巴士(AIR.PA) | 航太 | 雙寡頭格局,訂單能見度長達十年 |
這五家公司的共同點:工程複雜性高、建置成本龐大、競爭者進入障礙幾乎不可逾越。
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四、最諷刺的反轉:超級規模商自己也變重資產了
高盛報告點出一個深刻的矛盾:亞馬遜、微軟、Google、Meta、甲骨文——這五家公司原本是輕資產商業模式的象徵,卻因為 AI 軍備競賽,正在快速轉型為全球最大的資本密集型企業。
| 時期 | 五大超級規模商累計資本支出 |
|---|---|
| 2022 年以前(歷史總和) | ~6,000 億美元 |
| 2023–2026 年(預估) | ~1.5 兆美元 |
三年間的投資規模是過去歷史總和的 2.5 倍。
這帶來兩層含義:
- 這五家公司本身也開始符合 HALO 邏輯(資本密集、難以快速淘汰)
- 它們同時是上游供應商(台積電、ASML、NVIDIA 等)的最大買家,進一步強化重資產供應鏈的護城河
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五、JoJo Radar 觀點:台股的 HALO 對應名單
這個框架對台灣投資人有非常直接的選股啟示。台股裡同樣存在高度符合 HALO 定義的公司:
強符合 HALO 邏輯(重資產 + 低淘汰風險)
台積電(2330)
製程技術每一節點都需要數年研發與百億美元資本支出,競爭者複製先進製程的時間差至少 5 年以上。完美的 HALO 標的。
信驊科技(5274)
BMC 晶片在全球資料中心市場佔有約 70% 份額,客戶轉換成本極高,AI 伺服器滲透率提升直接帶動 ASP 上漲。2025 年股價衝破 NT$10,000 的核心邏輯正是 HALO 效應的體現。
漢微科、迪普科技
EUV 相關設備與精密零件製造,符合「工程複雜性高、複製成本龐大」的定義。
應留意 AI 顛覆風險(輕資產、易被替代)
- 輕度技術服務商(系統整合、IT 服務外包)
- 人力密集型後台流程公司
- 缺乏硬體護城河的純軟體服務
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六、這個框架的侷限性
HALO 效應是一個相對績效框架,不是「重資產必漲」的保證。幾個潛在風險值得留意:
- 估值已高 — 部分重資產龍頭的本益比已反映大量溢價,安全邊際縮小
- 景氣循環風險 — 製造業、航太在景氣下行期同樣承壓
- 框架本身可能已被定價 — 35% 的超額報酬已是過去式,未來是否延續有待觀察
- AI 突破可能改變邊界 — 若機器人技術或 AI 設計工具突破,部分「難複製」的優勢可能被壓縮
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七、結論
> AI 浪潮真正的長期贏家,不一定是 AI 軟體公司,而是那些「AI 幾十年內都取代不了」的硬資產企業。
高盛的 HALO 框架本質上是在重新定義「護城河」:從品牌、數據、網路效應,轉向物理複製成本與工程複雜性。
2025 年的 35% 超額報酬只是開端。隨著 AI 軍備競賽持續升溫、地緣政治驅動製造業回流、實際利率維持高檔,這個趨勢的結構性基礎仍在強化中。
對台灣投資人來說,台積電、信驊科技這類符合 HALO 定義的公司,正在享受雙重紅利:既是 AI 基礎設施的直接受益者,也是 AI 顛覆浪潮中最難被取代的存在。
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參考資料
- 高盛 HALO 效應原報告摘要(金十數據 / 富途牛牛)
- ASML 官方投資人關係頁面
- 台積電 2025 年法說會資料
- 信驊科技(5274)公開資訊觀測站
- Morgan Stanley AI Disruption Risk Report(參考摘要)
- Goldman Sachs Global Investment Research - Heavy Assets Theme
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本文為 JoJo Radar 獨立研究觀點,不構成投資建議。投資有風險,決策前請做足功課。